成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到(méixiǎngdào)2025年，有公司靠卖卡片一年(yīnián)就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据(shùjù)格外(géwài)吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡玛特。 同样因为(yīnwèi)踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的却是与泡泡(pàopào)玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈(quān)，卡游却(què)高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透(tòu)，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼、小马宝莉等五大热门(rèmén)IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权协议将(jiāng)到期，2025年(nián)有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来(zhèyàngyīlái)，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期(dàoqī)风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十(jǐshí)亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而(ér)登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有(háiyǒu)CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有(xīyǒu)度等级。 更关键的是，这种(zhèzhǒng)卡包就(jiù)像是无底洞——例如(lìrú)2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超(shāngchāo)、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销(jīngxiāo)渠道的销售收入占比(bǐ)接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 从(cóng)财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示(xiǎnshì)，2022年至2024年，其(qí)集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长(zēngzhǎng)378%，达44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司(gōngsī)2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌(kǎpái)的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本(chéngběn)。 从中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析(fēnxī)来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约为六成(liùchéng)。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产(duōchǎn)”，更在于对IP生态(shēngtài)的深度运营能力。其(qí)产品(chǎnpǐn)开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师(shèjìshī)直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个(liǎnggè)方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为非(fēi)独家合作(hézuò)，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至(zhì)7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱(bǎituō)授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度(rèdù)持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路并不平坦(píngtǎn)。 最受(zuìshòu)外界诟病的是，卡游的主要(zhǔyào)消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉(bǎolì)妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的(de)(de)社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前(niánqián)三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控(guǎnkòng)漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大(dà)咖的年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济课(kè)代表！ ????速抢这本“中国经济通关(tōngguān)秘笈”↓↓↓ 微信(wēixìn)值班：周琦 郑扬波